Na semana passada, o mercado deu uma guinada de baixa – esperada por muitos, mas apenas antecipada por alguns. Historicamente, os altos preços do leite têm levado à queda dos preços das commodities, e os próximos meses parecem não ser exceção.

Entretanto, diferentemente das tendências de baixa anteriores, poucos traders pareciam confiantes o suficiente para ancorar suas estratégias em torno desse desenvolvimento.

Essa hesitação é compreensível, dadas as muitas incertezas ainda em jogo. Embora mantenhamos uma perspectiva de baixa para os próximos meses, também reconhecemos a alta dos dados subjacentes. Os touros têm motivos válidos para sua confiança, mas os ursos não devem perder a esperança.

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De fato, acreditamos que a tendência de baixa não dominará o mercado pelo mesmo tempo que a tendência de alta. Se essa introdução parecer enigmática, permita-nos explicar melhor nossa lógica.

Por que mais leite é o fator-chave

Já enfatizamos isso várias vezes: as tendências de preços de longo prazo dependem do equilíbrio entre oferta e demanda.

Por muitos meses, esse equilíbrio tem se inclinado a favor da demanda – ou melhor, contra a oferta. Os baixos preços do leite pouco incentivaram os produtores a maximizar a produção, o que foi agravado pelas condições climáticas desfavoráveis do ano passado.

Os períodos úmidos prolongados afetaram gravemente a produção de leite em regiões como a Irlanda. Além disso, o clima político fez pouco para inspirar os produtores a investir no crescimento de longo prazo. Os efeitos adicionais de doenças como a língua azul só pioraram a situação.

Olhando para o futuro, as condições parecem melhores. Com os preços do leite variando entre € 0,52 e € 0,58 por litro, os agricultores da UE são incentivados a aumentar a produção.

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Não se espera que os efeitos da febre catarral se agravem nos próximos 4 a 5 meses, e outubro e novembro foram consideravelmente mais secos, melhorando as condições climáticas. Entretanto, as pressões políticas continuam sendo um fator de repressão, e prevemos que esses efeitos afetarão cada vez mais a produção de leite da UE.

Em resumo, o potencial de crescimento do leite nos próximos cinco meses parece mais forte do que há um ano. Os primeiros indicadores já sugerem um crescimento na oferta de leite da UE. Entretanto, as perspectivas de longo prazo continuam menos otimistas.

Se os preços das commodities caírem até o final do verão, como prevemos, os preços do leite poderão cair para menos de € 0,50 por litro. Com as agendas políticas focadas na redução do número de cabeças de gado e com mais fazendeiros saindo do setor sem sucessores, o futuro parece desafiador.

Perspectiva da GFD:

• Curto prazo: Baixa nos preços do leite devido ao aumento da oferta.
• Longo prazo: Alta, impulsionada por condições desfavoráveis de longo prazo.

Manteiga: Cash-and-Carry em foco

O mercado de manteiga teve uma queda acentuada na semana passada, encontrando um leve suporte na sexta-feira. Prevemos novas quedas de preços até o final da semana.

Embora alguns vendedores discordem de nossa perspectiva, citando fortes argumentos de alta, há motivos válidos para cautela. Os preços do creme permaneceram acima de € 10.000 na semana passada, impulsionados pela forte demanda do varejo, e os preços de dezembro e janeiro são consistentes com os níveis de novembro.

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Os defensores da alta esperam que a demanda robusta dos varejistas continue. Além disso, parece que muitos compradores ainda estão no mercado para a manteiga de inverno, e a janela de produção é de apenas 4 meses e não há incentivo para os produtores produzirem a preços abaixo de € 7000.

No entanto, os altos preços de varejo geralmente reduzem a demanda ao longo do tempo. A demanda do varejo permaneceu forte, mesmo com preços superiores a € 8.700, mas os varejistas ainda não repassaram esses custos aos consumidores. Quando isso acontecer, é provável que haja uma correção na demanda.

Marcas como Lurpak e Kerrygold já estão enfrentando dificuldades com os volumes, pois os consumidores estão migrando para opções de marca própria. E aqueles que precisam de manteiga de inverno simplesmente se protegem com futuros (embora ainda tenhamos dificuldade em ver como os futuros do segundo e terceiro trimestres garantem um preço para a manteiga produzida no primeiro trimestre).

Outro sinal de baixa é a súbita disponibilidade de estoque para dezembro. Enquanto os meses anteriores mostravam disponibilidade limitada, em dezembro os produtores, comerciantes e usuários finais estavam se livrando do excesso de estoque.

Isso fez com que os preços caíssem drasticamente. Por exemplo, na última sexta-feira, mais de 220 toneladas métricas de manteiga irlandesa foram negociadas a € 6.725, com alguns parceiros informando preços tão baixos quanto € 6.600.

No primeiro trimestre, os preços caíram para € 6.800 antes de se recuperarem ligeiramente para € 6.875. Embora ainda exista alguma demanda, esperamos que o mercado diminua ainda mais quando essas necessidades forem atendidas, o que pode tornar as estratégias de cash-and-carry viáveis novamente.

No longo prazo, nossa perspectiva para a manteiga continua em alta. O aumento da alocação de leite para a produção de queijo pode limitar a produção de manteiga no segundo semestre do próximo ano.

Além disso, como os compradores gerenciam cada vez mais o risco por meio de futuros em vez de estoque físico, podemos enfrentar uma escassez significativa de manteiga no quarto trimestre de 2025.

Perspectiva do GFD para a manteiga:

• Curto prazo: Baixa devido ao excesso de estoque e à falta de esquemas de cash-and-carry.
• Longo prazo: Alta devido à produção insuficiente de manteiga.

Queijo: Redirecionamento da produção de leite

Com o aumento da produção de leite na UE, a pergunta é: para onde irá o leite? Prevemos que grande parte dele será alocada para a produção de queijo, dada a perspectiva de baixa para a manteiga. Essa tendência ficou evidente nos últimos meses, com maiores investimentos em fábricas de queijo e flexibilidade limitada para alternar entre a produção de queijo e manteiga.

Poderemos observar mudanças nos tipos de queijo, com avaliações mais baixas de gordura reduzindo a produção de mussarela em favor de Gouda e Edam. Embora a diferença atual entre os preços da mussarela e do Gouda/Edam possa persistir no primeiro trimestre, esperamos que ela diminua no segundo trimestre.

Apesar de nossa perspectiva de alta da manteiga para a segunda metade do próximo ano, o queijo pode seguir uma trajetória semelhante.

Se os preços do queijo na UE se corrigirem, as exportações poderão atingir o pico quando a produção de leite cair. Essa mudança do queijo para a manteiga pode elevar os preços do queijo à medida que os suprimentos de leite e creme diminuem.

Perspectiva da GFD para o queijo:

• Curto prazo: Baixa, especialmente para Gouda e Edam.
• Longo prazo: Alta em todas as categorias de queijo (segundo semestre de 2025).

Pós: A oferta argelina decepciona

Com perspectivas de baixa para os preços do leite, manteiga e queijo, não é surpresa que o mercado de pós siga o mesmo caminho. Nossa perspectiva de baixa se estende pelo primeiro e segundo trimestres, com paralelos aos padrões de 2024 e 2023. Os compradores continuam a comprar em baixa, mas hesitam quando os mercados se recuperam.

É provável que os preços do SMP caiam ainda mais. A licitação da ONIL não atendeu às altas expectativas, com preços entre US$ 2.800 e US$ 2.900 – mais baixos do que as estimativas dos parceiros de US$ 3.000 a US$ 3.100. Além disso, grande parte do volume não foi reservado na UE, o que reduziu ainda mais a demanda.

Os preços spot da UE para SMC também sugerem uma produção mais barata de SMP nos próximos meses. Ao contrário da manteiga, o mercado de SMP oferece oportunidades viáveis de cash-and-carry, mantendo os níveis de estoque estáveis e os mercados dentro de uma faixa.

Por outro lado, os preços do FCMP e do WMP aumentaram. Com o declínio da produção de leite na China, a concorrência pelo WMP pode elevar os preços. Da mesma forma, a forte demanda por WPC80 pode elevar os preços do SWP.

Perspectiva do GFD Pós:

• Curto prazo: Baixa no SMP.
• Longo prazo: Estável.
• FCMP e SWP: alta no curto prazo.

Considerações finais: Uma fase temporária de baixa

De modo geral, nossa perspectiva é de baixa para a maioria das commodities – creme de leite, leite cru e SMC lideram o caminho, seguidos por manteiga, queijo e SMP. Entretanto, essa baixa é motivada por fatores de curto prazo, como excesso de oferta e falta de estratégias de cash-and-carry. Quando o mercado passar da situação de backwardation para contango, prevemos um retorno às condições de alta. Até lá, espere que os gráficos vermelhos predominem durante a temporada de festas.